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招商證券:大資管全面發力信用自營大幅改善

發布時間:2017-08-26 10:14  來源:匯視網   編輯:樊華

2017H招商證券(港股06099)實現營業收入58億元(YoY+13%),凈利潤25億元(YoY+14%),歸母公司凈資產765億元(YoY+28%)。加權平均ROE為3.8%,杠桿率2.4倍。我們認為上半年公司核心邊際變化包括:(1)集團凈利潤同比增速14%,遠超母公司上半年月度累計增速-19%,大超市場預期;(2)母公司資金成本大幅降低,自營固定收益超越市場,投行業務優勢繼續保持。(3)業績超預期主要來自集團子公司的快速增長,尤其是來自香港子公司和基金子公司貢獻,具備較好的可持續增長能力。

固收自營超越市場,穩定性增強。2017H公司自營業務投資收益(包含公允價值變動收益)升至13億元(YoY+80%),主因是固定收益類投資獲益頗豐。根據公告披露,公司債券類交易性金融資產規模約478億元,上半年公司債券投資收益率大幅領先中債綜合財富指數,推動自營大幅改善。

公司自營增長幅度領先已披露中報業績的上市券商,自營業績穩定性增強,根據公司公告,假定利率上升100BP,收入下降4.7億元,較2016H下降近一半。

基金利潤貢獻大,資管穩步成長。根據公司公告,公司上半年對兩家基金子公司(博時基金和招商基金)的股權投資合計收益達4.4億元,占凈利潤的17%。兩家資產管理規模分別較年初增長3.6%和8.5%,排名行業前列。截至上半年末公司受托客戶資產管理規模6450億元,較年初增長2.4%,其中主動管理規模達到1185億元,較年初增長16%。

股票質押持續增長,利息支出大幅削減。2017H公司實現利息凈收入9.6億元(YoY+243%),業績大幅改善的主因一方面是公司股票質押式回購利息收入增長25%;另一方面是公司通過積極的債務臵換,縮減賣出回購資產等債務規模令利息支出同比下降26%。我們認為公司已具備較強的資金成本優勢,兩融優勢地位保持且股票質押業務成為新增長點,全年信用業務增長有望持續。

經紀業務加強網點布局,市場份額有望提升。2017H公司實現傳統經紀業務手續費及傭金凈收入18億元(YoY-25%),下降主因是市場交易額和公司傭金率下降公司。其中公司股基交易額下降16%降幅低于行業平均,市場份額穩步升至3.93%;凈傭金率降至萬分之3.5,基本與行業持平。公司一面持續推進全國布局,拓展機構銷售交易、托管與服務外包業務,一面繼續保持港股通業務優勢地位。我們認為隨著公司傳統經紀業務的轉型升級及網點全國布局,看好公司股基交易額市場份額回升至4%左右,而傭金率的下降幅度在2017年將趨緩,預計將降至3.3%左右。

投資建議:買入-A投資評級,我們預計公司2017-2019年的EPS為0.9元、1.04元和1.11元,6個月目標價19元。

風險提示:交易量萎縮風險、運營風險、市場投資風險。

來源:投資快報

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